Сегежа — российская лесопромышленная компания, осуществляющая полный цикл лесозаготовки собственными силами. Компания производит бумагу, пиломатериалы, фанеру и бытовки, поставляя их на российский и мировой рынки.
70,13% акций Сегежи принадлежит АФК «Система». В апреле 2021 года Сегежа провела IPO (первичное размещение акций), и с тех пор акции Сегежи торгуются на Московской бирже с долей 23,9%.
⚠ С июля 2026 года ЕС запретил поставки леса и лесоматериалов из России.
В результате компания перенаправила свой поток продукции в Азию. Рассмотрим два основных сегмента продаж (1) бумага и (2) лесоматериалы (в натуральном выражении). В сегменте лесопиления на долю Китая и Египта приходится 85 % и 8 % соответственно, остальное — второстепенное. В сегменте продажи бумаги доля Китая составляет 45 %, внутреннего рынка — 29 %, Турции — 10 %. Поворот на восток налицо.
Рассмотрим два основных операционных показателя Сегежи: 1) объем лесозаготовок в Сегеже и 2) мировые цены на древесину.
1) У Сегежи все хорошо, так как объемы лесозаготовок растут быстрыми темпами: с 4,9 млн куб. м в 2019 году до 8,3 млн куб. м в 2022 году; 3,8 млн куб. м в первом полугодии 2026 года, что немного меньше, чем в 2022 году; и 3,8 млн куб. м в первом полугодии 2026 года, что немного больше, чем в 2022 году.
2) Мировые цены на древесину в настоящее время находятся на среднем уровне (с начала 2026 года в среднем 499 долларов США за 1000 BDF), 630 долларов США в 2022 году, 727 долларов США в 2021 году и 516 долларов США в 2020 году; цены несколько раз подскакивали в 2021 и 2022 годах (1400 долларов США), но быстро возвращались; в 2022 году цена на древесину составляла 1000 долларов США за 1000 BDF, но с тех пор она снизилась до 1000 долларов США за 1000 BDF.
Умножение объемов заготовок Segeza на мировые цены на древесину показывает 99%-ную корреляцию с объемами выручки. Для сырьевых активов все очень просто: цены на сырье показывают тренд производительности, а в данный момент цены средние.
Выручка Сегежи — миллиарды рублей.
2018 = 57.9 2019 = 58.5 2020 = 69 2021 = 92.4 2022 = 102.8 2026 (H1) = 39.8
В связи со снижением мировых цен на древесину в 2026 году ожидается обоснованное снижение выручки.
Чистая прибыль Segeja в миллиардах рублей (в скобках — операционная прибыль, без учета процентных доходов, расходов и налогов)
2018 = -0. 1 (8. 6) 2019 = 4. 8 (8) 2020 = -1. 4 (11. 2) 2021 = 15. 6 (22. 4) 2022 = 10. 1 (6) 2026 (первый семестр) = -7. 7 (-2. 4)
Плохой семестр для Сегежи. Один из худших показателей в истории компании с точки зрения прибыли.
Коэффициент задолженности (долг/активы) = 0. 85, нормативное значение 0. 7
Кредитный фонд (обязательства / собственный капитал) = 5. 65, исключая максимум 2
Баланс компании плохой, а состояние долга за последние годы ухудшилось. Позвольте объяснить, почему это проблема. В первом полугодии 2026 года Сегежа получила выручку в размере 39,8 млрд долларов США, из которых 7,6 млрд рублей (19% выручки) — это проценты, выплаченные банкам за обслуживание долга. К 2021 году компания будет выплачивать банкам не более 4 млрд в год в виде фрикционных процентов. В этом году эта цифра составит около 16 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы также высоки, при этом высокие цены в 2021 и 2022 годах явно облегчат работу менеджеров в 2020 году. На коммерческие и административные дела компания потратила 14,5 млрд рублей по сравнению с 12,6 млрд рублей в первом полугодии 2026 года. Справедливости ради отметим, что в 2022 году 2022 составил 28,2 млрд рублей, чуть меньше, чем в прошлом году.
Сегежа выплатила дивиденды в 2021 году, направив на них 109% чистой прибыли по МСФО. У него настолько крупный акционер (АФК «Система»), что он предпочитает радикально стимулировать свои дочерние компании дивидендами. Но ждать их сейчас бессмысленно, прибыли нет и в этом году не предвидится.
Трудно определить, когда компания не приносит прибыли, а исторических данных по ее оценке мало. Подходящий исторический P/E для Сегежи = 10 (это было в 2021 году). В настоящее время прибыли нет, но капитализация составляет 90 млрд рублей при цене 5,7 рубля за акцию. Другими словами, Сегежа сейчас оценивается так, как будто она зарабатывает 9 млрд рублей в год. Обратите внимание, что в отчете по итогам полугодия указан убыток в размере 7,7 млрд рублей.
летние предприятия работают с убытками, балансы слабые, обязательства большие, капитал постепенно сгорает, а дивидендов не предвидится. Сейчас сложно найти что-то положительное для Segeza, кроме значительного увеличения объемов лесозаготовки в последние годы. Чтобы заработать, компании нужны еще более высокие цены на древесину. Я бы не стал объявлять шорт и никогда не поставил бы на деградацию. В то же время покупать Сегежу в инвестиционных целях сейчас не имеет смысла.
Спасибо, что дочитали до конца. Приятного вечера пятницы и хороших выходных! Если вам понравился обзор — нажмите «ОК» или поставьте тоже. Не хочется их просить, но так работает алгоритм — чем больше вам нравится, тем выше статья по силе. (Подождите минутку, он ценит пост если это не поможет, не ставьте)
Подписывайтесь на мой горячий и полезный ТГ-канал и читайте обзор новой компании первыми: t. me/vlad_pro_dengi
Segezha Group потеряла более 40% выручки
Лесопользование Segeza Group в первом квартале 2026 года сократило годовую выручку до 18,7 млрд рублей. Об этом компания сообщила в своем отчете по МСФО 24 мая. Индивидуальные чистые убытки снизились на 52% до 3,76 млрд рублей.
В сообщении поясняется, что выручка снизилась на 15 % по отношению к доллару США и на 22 % по отношению к глобальной сети в связи со «структурной трансформацией рынка продаж», снижением цен на продукцию и укреплением курса рубля. Что касается бизнес-единиц, то на выручку повлияли фанера и картон (-62%), лесные ресурсы и обработка древесины (-51%) и жилищное строительство (-50%). Выручка от продажи бумаги и упаковки упала на 11 % в первом квартале 2026 года.
В 2022 году на лесную промышленность России повлияло ужесточение антироссийских санкций, введенных СДР в Украине. Запрет ЕС на поставки российской древесины, фанеры, плит и пеллет вступил в силу 10 июля прошлого года. В октябре ЕС ввел запрет на российскую бумажную продукцию и импорт некоторых видов бумаги и картона. В апреле 2022 года власти Японии также запретили ввоз бревен, кусков и досок из России.
В первом квартале 2026 года пользовательская оивида (амортизация) Segeza Group сократилась на 91% в годовом исчислении и составила 1,1 млрд рублей. Помимо вышеупомянутой «структурной трансформации рынка сбыта» и валютного курса, которые негативно повлияли на финансовые показатели, компания отметила снижение цен на продукцию и «значительный рост затрат», особенно в сфере логистики. За первые три месяца текущего года капитальные вложения Segezha Group составили 1,7 млрд рублей, что на 57 % меньше, чем за аналогичный период 2022 года. Из них 0,6 млрд рублей было направлено на новые проекты по расширению производства, в основном на модернизацию бумажного производства Сокольского целлюлозно-бумажного комбината. Еще 5 миллиардов фрикционов было направлено на поддержание существующих активов, столько же — на поддержание существующих активов. — Еще 5 млрд фрикций было потрачено на поддержание существующих активов и столько же — на реализацию права на приобретение доли банка в проекте «Сегежа-Вест».
Продажа за 1 евро
Европейские активы компании были проданы за фиктивную сумму в 1 доллар, сообщил журналистам в ходе электротехнической конференции президент Segezha Group Михаил Шамолин. Сделка была совершена примерно за один доллар или один евро, но с учетом оставшегося долга Segeza Packaging и Segeza Pulp и ее бумажного комбината в размере около 100 миллионов евро. Таким образом, можно сказать, что бизнес был продан примерно за 100 миллионов евро. Это соответствует оценке до SBO», — сказал он.
Segezha продала активы в Европе
Шамолин отметил, что продажа активов в Европе была «практически единственным вариантом сохранить этот бизнес». Он напомнил, что после вступления в силу санкций поставки бумаги из России в Европу «стали невозможны». Segezha Packaging пыталась закупить бумагу на местном рынке, но получила отказ, а контракты на продажу готовой продукции, по сути, прекратились. По оценке Шамолина, содержание европейских активов обошлось бы группе «в 2 миллиарда рублей убытков для Oibda» (он не уточнил, за какой период). В то же время группа могла перенаправить всю бумагу, ранее поставлявшуюся на Segeza Packering, на другие рынки, в том числе в Китай.
Шамолин объявил о продаже европейских активов Segezha Group в конце марта 2026 года. Впоследствии она заявила, что активы были проданы «по рыночной цене», не раскрыв сумму. Пакет Segezha включал семь заводов в Германии, Дании, Нидерландах, Италии, Чехии, Турции и Румынии общей мощностью 769 миллионов мешков в год. Также в декабре прошлого года Шамолин заявил, что Segeza рассматривает возможность создания новых заводов по производству бумажной упаковки за рубежом. В марте этого года Николай Иванов, вице-президент по реализации госпрограмм, устойчивому развитию и лесной политике, заявил, что группа рассматривает строительство такого завода в Египте как «наиболее реальный вариант». (Написано 3 марта).
Прогноз – негативный
Ирина Фомкина, аналитик инвестиционного банка «Синара», прогнозирует, что к концу 2026 года выручка Segezha Group сократится на 19% по сравнению с 2022 годом (трение 1, 068 млрд в прошлом году). С оценкой сокращения выручки согласен и Алексей Богатырев, генеральный директор Lesprom Network. В то же время со второй половины 2026 года Борис Синицын, руководитель подразделения «Ренессанс Капитал Ресурс», ждет постепенного восстановления финансовых показателей компании, если цены на древесину будут расти на фоне оживления » строительного сектора Китая».
По мнению Фомкиной, эффективность переговоров с потенциальными иностранными покупателями продукции Segezha Group, уровень российской и китайской строительной активности, а также решение вопросов железнодорожного транспорта окажут существенное влияние на результаты компании в 2026 году.
Фомкина считает, что нет необходимости трансформировать деятельность компании в «кардинально другие продукты». Богатырев добавил, что компания «хорошо структурирована и присутствует на агрессивных растущих рынках, таких как упаковка и бумажные пакеты».
Фомкина считает, что компания сможет адаптироваться к новым данным и заключить контракты с покупателями из Китая. В настоящее время между российскими лесопромышленными компаниями идет борьба за китайский рынок, соглашается Богатырев. Он добавляет, что победитель в этой гонке сможет «значительно увеличить свои доходы» за счет растущего спроса на древесину в Китае.